广发证券银行分析师 倪军、文雪阳、王宇

中枢不雅点

交通银行发布2024年三季报：24Q1~3营收、PPOP、归母净利润同比永诀增长-1.4%、-3.9%、-0.7%，增速较24H1永诀变动+2.11pct、+2.43pct、+0.95pct。从累计事迹初始来看，规模增长、拨备计提消弱是主要正孝顺，净息差收窄、净手续费收入、其他非息等成分造成株连。

亮点：（1）息差安定。公司24Q1~3净息差1.28%，较24H1回落1bp，公司合理搬弄钞票欠债建立，束缚优化业务结构，强化存贷款订价宽敞化科罚，本年以来净息差保合手相对安定。角落变化来看，测算24Q3滋生钞票收益率环比回落6bp，同期欠债老本率环比改善6bp，造成一定缓冲。瞻望Q4和来岁，探求到Q4受降息和存量按揭重订价影响，以及来岁LPR重订价，臆测改日半年钞票端收益率下行压力较大，若财政依期发力，经济稳步复苏，来岁下半年钞票收益率或有望迎来企稳，同期进款挂牌利率下调凯旋合手续线路，臆测也会赓续对息差造成补助。综结伙负两头，臆测24Q4和25Q1息差下行，后缓缓企稳。（2）钞票质料肃肃，前瞻性盘算推算改善。24Q3末不良率1.32%，环比合手平，热心率1.58%，环比回落8bp，过时率1.25%，环比回落20bp，前瞻性盘算推算显赫改善。测算24Q1~3不良腾达成率0.5%，同比略有回升，合座压力不大。24Q3末拨备粉饰率203.87%，环比回落0.95pct，同比回升4.96pct，拨备安全垫缓缓夯实。

热心：（1）零卖贷款不良率上行。24Q3末虽不良率安定，但对公贷款和零卖贷款进展较分化，对公贷款不良率环比回落5bp，零卖贷款不良率环比回升11bp，信用卡、住房按揭、盘算推算贷不良率均有所上行，24Q3末信用卡不良率、过时率、热心率永诀达2.39%、5.71%、4.45%。面前虚耗偏弱，经济仍待复苏，热心后续零卖贷款钞票质料波动趋势。（2）非息收入负增长。24Q1~3非息收入负增长，其中手续费净收入负增长14%，主要受银保渠谈和公募基金降费、信用卡负约率同比下跌等成分影响；其他非息收入客岁同期基数偏高，且受汇率波动影响，24Q1~3负增长1.7%。

盈利预测与投资提议：臆测24/25年归母净利润增速永诀为1.09%/2.24%，EPS永诀为1.16/1.19元/股，面前股价对应24/25年PE永诀为6.21X/6.06X，对应24/25年PB永诀为0.55X/0.51X。防守公司合理价值9.20元/股，对应24年PB估值为0.7X，按照面前AH溢价比例，H股合理价值7.73港币/股，均防守“买入”评级。

风险教唆：（1）经济增长超预期下滑；（2）进款老本飞腾超预期；（3）海外经济及金融风险超预期；（4）策略调控力度超预期。

倪军：SAC 执证号：S0260518020004

李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001

文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004