万青先生

睿远基金（香港）首席奉行官、首席投资官

不雅点摘记

“在经历了许屡次牛熊调换后，我阻滞到：一是单边商场趋势一朝酿成，力量会很高大，可能超出统共东谈主的推测和遐想，不要松驰去推测商场的顶和底。二是再极点的商场也会记忆，只须找到优秀的公司，效率价值投资理念，赋予耐烦，价钱朝夕会向价值记忆。而越是极点的熊市，在改日越会给价值投资者带来丰厚的酬报。”

“商场是很难推测的，作为一个价值投资者，咱们的指标不是去推测商场的走势，而是把主要的时候和经历放在寻找优秀的企业上，并以合理的价钱买入。对热衷推测商场的东谈主，即使荣幸推测对了，赚到一波行情的钱，但淌若门径不合，赚到的钱会还且归的。”

“在投资中，懂得识别和侧目风险尽头难题。耐久好的功绩，不在于某一个年度跑得有多快，而是在熊市时、在商场不好或商场作风对你不利时，能够尽量减少损失。保住告成果实尽头难题，淌若本金有大幅损失，再赚回来会很难。”

“投资中要尽量作念浅易的题，就像解方程式，变量多了就很机密出来。一个好的投资契机应该是浅易的，行使知识和逻辑就可以暴露和判断的。”

“耐久持有不等于价值投资，这两者弗成作为等同的关系。价值投资的本体，是酌量一个企业内在价值过火区间，在商场价钱显贵低于内在价值的时候买入持有，取得价钱记忆价值所带来的收益。”

睿远基金（香港）有限公司首席奉行官、首席投资官万青先生是活跃在中国股票一线基金司理中，具有代表性的一位。尽管他有优秀的投资功绩，并屡获盛誉，但他本东谈主却虚心低调。本次采访为万青比年来独一禁受的独家采访，他共享了我方的投资理念和形而上学、投资中的心得、对港股商场的成见等。

万青具有20多年的证券投资和酌量资历。在2022年加盟睿远香港以前，他在汇添富资产经管（香港）有限公司责任10年，担任首席奉行官、首席投资官，耐久专注于主动权力投资，经管香港公募基金和社保组合，领有丰富的投资酌量和经管资历。因投资功绩优异，从2018年至2021年万青鸠合4年荣获《亚洲资产经管》“最好首席投资官”盛誉，并屡次获取《离岸中资基金大奖》最好总酬报——大中华区股票5年期、3年期、1年期冠亚军。睿远基金（香港）有限公司于2022年获批竖立，2023年3月完成谋划端庄对外展业，2023年10月在香港刊行成立了香港证监会认同的公募基金——睿远中国股票基金，万青担任基金司理。

如安在香港商场获取耐久的逾额收益？他的投资理念和形而上学是若何的？日前，证券时报·券商中国记者采访了万青，就联系问题与他进行了坦诚深远的调换。

以下为采访实录：

巴菲特的启示

券商中国记者：请讲讲你是如何对质券投资产生的好奇？早年是什么塑造了你的投资理念？

万青：上世纪90年代在就读大学期间，我对质券酌量驱动产生了好奇，那时候沪深股市成立不久。铭刻从大学三年岁的阿谁暑假驱动，我从学校藏书楼找来了所关联于证券投资和酌量的中英文竹素，进行学习。阿谁时期，国内的证券投资和酌量还处于很早期的探索阶段，我也主要靠我方的学习和钻研进行摸索。

大学毕业后一直从事公司酌量和证券投资方面的责任，面前追溯起来很红运，能一直从事我方心疼的办事。作念投资和酌量，单纯的心疼很难题。

1997年，我读到了国内第一册全面先容巴菲特的书——《一个老同胞的成长》。这本书比较详实地先容了巴菲特的成长之路，包括他的价值投资理念和东谈主生形而上学。那时我深深地被这本书劝诱，之后的数年，我把能找到的所关联于巴菲特的中英文竹素，全部找来反复阅读和学习。直到今天，尽管还是读过多遍，每次重温齐会有更深的感悟。巴菲特的投资理念和东谈主生形而上学，对我的投资理念乃至价值不雅产生了很大的影响。

券商中国记者：请具体讲讲巴菲特对你的影响？从投资理念到东谈主生形而上学。

万青：巴菲特剿袭了他的老诚、价值投资之父格雷厄姆的价值投资表面。最中枢的有两点：一是股票的背后是企业，要把我方遐想成企业的领有者或筹画者来看待公司，而不是每天善良波动的商场价钱。二是商场的高下波动好比是情谊不踏实的商场先生。价值投资者要行使商场先生的情谊，而非被他的情谊驾驭。

在此基础上，巴菲特发展了格雷厄姆的表面，瞩目生意方法、与优秀的经管层为伍、安全边缘、能力圈、鸠合投资等等。这些投资形而上学，给了我很大的启发，也引导了我的价值投资之路。

不单是是投资理念，他的品格、他对金钱的立场，对我的价值不雅也有很大的影响。尽管巴菲特很富裕，但他一世齐过着浅易的生活样貌，对待我方和家东谈主很勤俭。书中提到，在上世纪80年代，他还是尽头富裕了，但他成年的男儿的家中唯有瑕瑜电视机。但另一方面，巴菲特对社会却尽头清脆，他把跨越90%的金钱齐捐馈赠了社会，并且大部分是捐给了他东谈主名下的基金会。对我方勤俭，对社会清脆，且不计功名，这么的品格令东谈主敬佩。

他的一世一直在作念我方心疼的办事，与尊敬和心爱的东谈主一齐同事。他荧惑每个东谈主要有我方心中的里面记分牌，而非过分垂青他东谈主和外界的评价。他强调以谈德的样貌来获取金钱。他目的Focus在BigDeal，便是专注于难题的事情。他的这些东谈主生形而上学和念念维样貌，对我的成长产生了正面影响。巴菲特说过，东谈主淌若在年青时就找到正确的勇士和榜样，是很红运的一件事。站在这个角度，我是红运的。

商场的每次危险齐是契机

券商中国记者：你在过往也曾历多轮牛熊调换，最大的感受是什么？

万青：1996年驱动，深沪股市在耐久低迷后，走出了一波一年半的大牛市，其中深证成指上升了6倍。而在这之后的一段时候，商场经历较大幅度的援救。

2008年好意思国次贷危险爆发，各人股市犀利下落，当年好意思股主要股指和恒生指数下落均跨越40%，许多个股跌得目不忍视。而在此之后的数年，商场迟缓记忆感性，个股价钱纷繁上升，许多创出新高。

这么的牛熊调换，经历了许多。这让我阻滞到：一是单边商场趋势一朝酿成，力量会很高大，可能超出统共东谈主的推测和遐想，不要松驰去推测商场的顶和底。二是再极点的商场也会记忆，只须找到优秀的公司，效率价值投资理念，赋予耐烦，价钱朝夕会向价值记忆。而越是极点的熊市，在改日越会给价值投资者带来丰厚的酬报。

对商场轨则的阻滞，让我面对商场的周期波动、牛熊瓜代时愈加善良感性。回头看，每一次危险齐是契机，优秀公司的股价朝夕会记忆。

券商中国记者：你对推测商场若何看？

万青：商场是很难推测的，作为一个价值投资者，咱们的指标不是去推测商场的走势，而是把主要的时候和经历放在寻找优秀的企业上，并以合理的价钱买入。对热衷推测商场的东谈主，即使荣幸推测对了，赚到一波行情的钱，但淌若门径不合，赚到的钱会还且归的。有一句话，凭运谈挣到的钱，朝夕有一天会凭实力还且归。

自然商场是无法推测，但通过对历史的分析和估值险阻的比较，它的冷善良相对险阻是可以感知的。

逾额收益和侧目风险

券商中国记者：你觉得投资赚的是什么钱？

万青：一是赚对企业暴露的钱。通过对行业和企业的深远酌量与挖掘，对企业内在价值进行判断，找出被低估的企业。这里的关键在于判断企业内在价值的区间。这个区间不需要很精确，场地的正确更难题。

二是赚对商场判辨差的钱。商场的大批判辨偶然是造作的，当和商场判辨不一样的时候，价值投资者会行使商场先生的情谊低垂，收拢商场赐与的契机，投资被低估的企业。

券商中国记者：港股商场低迷了很久，如何获取逾额收益？

万青：作为价值投资者，我从来不懦弱熊市或低迷的商场。相悖，熊市是潜在收益的开首。商场老是在周期波动中，熊市能以更低廉的价钱买到雷同优质的资产，这不是一件善事吗？相悖，在极点狂热的牛市，看似获利很容易，实验却助长着风险。

券商中国记者：往日几年，许多行业持续低迷，你觉得还有投资契机吗？

万青：咱们统共行业齐会看，越是低估的无东谈主问津的行业和公司，越是要去看去挖掘，这其中很可能有被错杀被低估的公司。只须咱们耐烦去挖掘，好像率是能找到好的投资标的，这恰是价值投资者的难题责任。

在港股商场，经过往日几年的回吞并低迷，许多行业齐有很好的投资标的。挖掘出来这些标的，有信心有耐烦肠持有，中耐久的酬报不会差。

券商中国记者：你管的产物回撤相对较小，是如何抑制风险的？

万青：在投资中，我是比较严慎的。从酌量一家公司驱动，我就但愿暴露它的风险或者潜在的风险是什么。我觉得，安全边缘，不单是是指价钱对比价值，亦然指对风险的判辨和暴露。

在投资中，懂得识别和侧目风险尽头难题。耐久好的功绩，不在于某一个年度跑得有多快，而是在熊市时、在商场不好或商场作风对你不利时，能够尽量减少损失。保住告成果实尽头难题，淌若本金有大幅度损失，再赚回来会很难。

券商中国记者：请讲一个你侧目风险的案例。

万青：我的组合曾持有内房股，在国度三条红线政策出台不久，咱们把房地产股全部清仓了。面前追溯起来是很正确的决议。逻辑很浅易，民营房地产公司报表的欠债率简直齐在80%以上，而实验的欠债率要更高。房价的不竭上升袒护了这些风险，一朝调控政策对融资和资金监管等方面进行强制不竭，高欠债房地产公司的风险就突显出来，生意方法难以持续。

某种进程讲，对要紧风险作念出侧目，保全告成效率，比在牛市取得高收益更难题。正如巴菲特所说的：第少许，不要亏欠；第二点，记取第少许。

懂得我方不懂什么

是投资灵敏的驱动

券商中国记者：挑选优秀的公司和投资契机，你最善良的要素是什么？

万青：最难题的有三个纬度：一是生意方法，有的生意自然容易挣钱，有的生意很难挣到钱。好的生意是有护城河的，再坚强的竞争者也很难抢走，目田现款流的耐久证实也自然比较好。二是公司有一个诚信聪颖的经管层，有邃密的公司处理。三是估值要合理。淌若具备前两个要求，估值太高也很难赚到钱。是以，最好估值低廉，淌若未低廉至少要合理不外高。有了这几点，就组成了一个好的投资。

券商中国记者：你对行业是否有偏好？

万青：一个优秀的基金司理弗成有偏科，统共的行业齐要学习和酌量。有些行业中，成长股会多一些，比如耗尽、互联网、医药、金融就业、高端制造等等，这些行业咱们插足的时候和元气心灵会更多一些。一个优秀的基金司理要了解各样资产的脾气，兼顾成长型、价值型和周期型资产。这是基金司理的基本功。

券商中国记者：你若何暴露能力圈？

万青：在我方的能力圈内投资很难题，能力圈便是要知谈我方的有限，不高估我方的能力。一方面，咱们要通过学习，勉力扩大能力圈，但另一方面，要知谈我方能力圈的鸿沟在那里。一定要投资充分暴露的契机，不懂的一定不要投。

懂得我方不懂什么，是投资灵敏的驱动。

券商中国记者：为什么强调充分暴露的契机？

万青：在投资中要尽可能寻找能充分暴露的契机。有的公司业务很复杂，很难暴露；或者行业发展变化太快，很出丑明晰远景；或者由于自己能力的局限看不懂，这些齐很正常。但凡你不睬解的契机，齐不可能真实挣到钱。

投资跟跳水比赛不一样，跳水比赛完成高难度动作，才会得到高分。但投资中要尽量作念浅易的题，就像解方程式，变量多了就很机密出来。一个好的投资契机应该是浅易的，行使知识和逻辑就可以暴露和判断的。

券商中国记者：在组合经管中，你倾向鸠合持仓照旧散布持仓？

万青：咱们酌量的公司许多，有几百家或更多，但真实顺应各项投资程序的公司很少。是以，一朝找到这么的优质企业，一定要勇于重仓持有。我的组合一般是15—30只股票，前五只股票的持仓可以达到40%或更高。淌若公司是优秀的，订价也合理，就应该重仓持有。从形而上学的角度看，一个东谈主要把主要的时候和元气心灵，专注作念最难题的事情。这便是巴菲特讲的，FocusontheBigDeal。

券商中国记者：耐久持有便是价值投资吗？您觉得多久算耐久？

万青：耐久持有不等于价值投资，这两者弗成作为等同的关系。价值投资的本体，是酌量一个企业内在价值过火区间，在商场价钱显贵低于内在价值的时候买入持有，取得价钱记忆价值所带来的收益。

价值投资可能是长线投资，也有可能是中短期的投资。评判的程序是价钱记忆了价值，而非时候长度。但价值投资一定是站在一个耐久的维度，作念好价钱记忆价值是需要万古候的准备。投资要有中耐久的目光，咱们但愿能看到改日三到五年或更长。

券商中国记者：如何看待投资中的胜率和赔率？

万青：投资需要探究胜率和赔率的问题。胜率示意投资标的取得收益有多大的细目性，细目性越高代表胜率越高。赔率示意付出一定资金成本，可以获取的潜在酬报有多大，是对风险收益比的评估。

作念任何投资之前，齐需要对胜率和赔率作念出评估和兼顾。胜率赚的是对企业的深远暴露，赔率赚的是商场的判辨差。

作风恰当的投资者追求高胜率，我个东谈主在作风上更偏好对胜率的把抓和投资，但在赔率成心的情况下，也会拿出一部分资金来投高赔率的契机，这两者并不矛盾。当出现既有高细目性，赔率又成心的投资标的时，瑕瑜常好且难得的投资契机，很可能成为重仓品种。

券商中国记者：你如何面对回撤？

万青：权力投资敬佩会濒临波动，出现回撤很正常，我不会单纯因为回撤止损。但股价回撤会让咱们反念念，是公司基本面有问题，照旧咱们原有的判辨不全面。淌若发现是基本面有问题，或者蓝本的判辨是错的，我会浮滑地减仓。淌若基本面莫得变，以致变得更好了，只是价钱下落，那很可能是加仓的契机。

投资需要终生的学习和进化

券商中国记者：在你的投资经历中，有莫得过至暗时刻？

万青：谈不上至暗时刻，但也莫得哪一年哪一段时期很放松。投资从来不是放松的责任，需要每一天一丝一淌下功夫，鲁人持竿往前走，组合自然会反应经管东谈主的判辨和理念，也会反应你的勉力。因此，只须判辨和理念是正确的，不竭学习和进化，耐久的落幕不会差。

券商中国记者：投资经管是否是一个压力很大的责任？你如何面对？

万青：投资经管真的是一个压力很大的责任，咱们要面对的是持有东谈主的信任和期望，公募基金还有耐久排行的压力，当先，要心疼这个办事，淌若对投资和酌量有发自内心的心疼，许多困难和压力自然就莫得了。

其次，要正确看待责任和生活的关系，责任和办事很难题，但不是生活的独一。健康、家东谈主和信仰同等难题以致愈加难题，弄清生活中的递次很难题。

第三，有许多压力来自于对短期利益的追赶。将指标锁定耐久，卖头卖脚勉力去干，许多压力就化解了。

第四，东谈主的许多压力与过高的期望关联。过浅易朴素的生活样貌，减少虚荣心和攀比心，追求内在，一些压力也就自然莫得了。

券商中国记者：你如何与时俱进，不竭进化？

万青：老本商场永久有新的行业和赛谈，新的公司进来，每个东谈主齐必须不竭学习。商场竞争很狂暴，不管你往日作念得若何样，淌若跟不上商场，齐会被淘汰。投资需要终生的学习，要把学习和进化算作一种乐趣，这是咱们责任和生活的一部分。在不老练的行业和领域中，要找到杰出人物，虚心肠向他们学习，这是一种能力。

券商中国记者：如何才能成为一位优秀的基金司理？需要什么性格或能力？

万青：投资除了需要对浅易的数学筹算和概率要机敏除外，并不需要很高妙的学术知识。对基金司理来说，在投资决议中，相持知识和逻辑很难题，一些天性和和品性比才气更难题：

第一，零丁念念考的能力。东谈主类在进化时，出于生涯的需要，会酿成从众和遵照泰斗的念念维方法，但投资正好需要很强的零丁念念考能力。

第二，要有虚心学习和进化的能力。要知谈我方的有限和不及，懂得我方的有限，才会虚心行止他东谈主学习。

第三，要懂得不竭反省我方的造作。东谈主经常把造作归结于环境或他东谈主。在投资中，正好要有很强的自我反省和自我纠错的能力，投资既是对客不雅寰宇的判辨，亦然对投资司理心肠的磨练。踏实的情谊、坚贞的内心、对投资单纯的心疼，是作念好投资的必要要求。

券商中国记者：你有什么好奇爱好？

万青：我心爱爬山和旅游，心爱读各样竹素，尤其心爱读东谈主物列传，业余时候我会奉陪家东谈主。

券商中国记者：在念书方面，你有什么残酷和推选？

万青：念书要读好书，读经典的书。

在投资方面，巴菲特、芒格的书齐尽头好；达里奥的《原则》，句句是经典；邓普顿对于投资灵敏的书很可以。个东谈主列传方面，对于巴菲特、芒格的列传，富兰克林传、钢铁大王卡耐基的列传和他的《金钱的福音》等，齐是好书。稻盛和夫的《活法》丛书，我反复读了许屡次，每一次齐有新的成绩。

好书太多了，念书便是和伟东谈主一双一的调换。想想看，一个品格崇高的东谈主，坦诚地共享他们宝贵的东谈主生资历和警戒，咱们作为读者要好好地学习和珍惜。

对于睿远香港

券商中国记者：能否谈谈睿远在你心中是一家若何的公司？

万青：睿远有优秀的投研平台，专注主动权力投资，这是我最心疼和最擅长的投资领域。睿远相持客户第一，言行合一。当客户的耐久利益和经管东谈主的短期利益有突破时，相持客户的耐久利益第一，这是需要定力和信仰的。咱们不追求短期的范围，而但愿真实耐久为客户挣到钱。

券商中国记者：请教睿远香港公司的发展计谋是什么，对于改日的发展，你有什么样的设计？

万青：香港是中资基金和券商出海的桥头堡。香港有9号资产经管派司的公司跨越2000家，商场竞争尽头惨烈。各家公司要找到我方的上风所在，把我方最擅长的领域作念深，才有可能生涯和发展。睿远香港的计谋跟总部是一致的，相持专科化、极品化的谈路。睿远香港，只作念主动权力投资。

对中资了解更多的是中国投资者，咱们当先是就业国内出海的投资者，然后渐渐拓展到国际客户。咱们在投资中国资产方面有一定的上风，对外洋资金有一定的劝诱力。

在投资端，咱们会从对大中华的投资，迟缓拓展到对各人的投资，在此进程中，推动公司国际化投研能力的修复。

券商中国记者：你既是公司CEO，亦然基金司理，你若何看待责任中不同的脚色？

万青：睿远基金是以主动权力投资为主的公司，最大的价值在于投研。我最难题的脚色是投资司理，这是我最难题的责任。

作为香港公司的CEO，我的职责一是修复团队，把合适的东谈主放在合适的岗亭。二是但愿以我方的正大、正向携带团队成长，建立专科、公开、透明、对等的公司文化。三是培养东谈主才，匡助每个团队成员成长。

对中国经济发展远景有信心

券商中国记者：你若何看中国经济基本面？

万青：咱们对中国经济耐久的发展远景是有信心。中国有超大范围的原土商场，完善的产业链，足够和优质的劳能源资源和工程师红利，社会各阶级对金钱的浓烈渴慕，这些齐是耐久看好的坚实基础。同期，政府对经济和许多行业的复古，亦然耐久看好的难题要素。

自然宏不雅经济在中短期濒临一些压力，但从耐久看，中国作为寰宇第二大经济体，商场机遇繁密，在改日鼓动高质地发展的进程中，会不竭骄贵出新的赛谈、新的优质企业以及好的投资契机。

券商中国记者：你对投资港股若何看？

万青：现时的港股有几个特色：

一是估值低：面前中国资产估值水平较为低廉，港股商场尤其低廉，大部分行业和个股估值均处于历史相对低位。往日的两三个月，商场有所回升，但合座仍很有投资价值。

二是低利率环境：中国内地的利率水平很低，预期将中耐久保管低利率环境；好意思联储也启动了降息周期。低利率环境和降息周期，是成心于权力类资产的。

三是国度宏不雅政策的复古：从9月24日起，国内一系列政策组合拳赓续推出，政策底已较为明确。更为难题的是，上市公司珍贵和加大分成派息和股票回购，珍贵市值经管，这么的理念还是迟缓深远商场，这是老本商场耐久流水的开首。

券商中国记者：港股商场的特色是什么？

万青：港股商场是一个离岸商场，以国际资金为主，机构投资者占比高。跟着近十年港股通的开放，内地资金在港股商场的占比在迟缓晋升，边缘影响力也在上升。

香港商场金融器具丰富，作念空、保证金交游、生息品等各样金融器具在港股商场泛泛使用，比拟A股商场，港股商场的波动性更大。

尽管港股商场与A股商场的脾气有些不同，但咱们的投资理念和门径是一致的，齐是剿袭价值投资理念，相持深远的基本面酌量，存身耐久，礼聘优质的上市公司，力求获取耐久酬报。