环球好，我是海豚君！

$罗布乐念念(RBLX.US)好意思东时候 10 月 31 日好意思股盘前发布了 2024 财年第三季度功绩。具体来看中枢信息：

1. 平台活跃度新高：本年的 Roblox 举办的机场 Live-ops 步履成果都可以，上季度凭借 “The Hunt”、“The Classic”，DAU 在淡季逆势走高。而三季度有贴合奥运主题的 “The Games”，再加上自己又是旺季，最终带动平台活跃度来到历史新高的水平。具体标的上，DAU 净增 940 万，用户总时长达到 207 亿小时，同比增长 29%，两个标的都环比加快。

2. 新流量主要来自后生/成年用户：三季度新增的流量中，近 80% 来自 13 岁以上的后生/成年用户而非儿童，这对于 Roblox 当下正在试水的视频告白来说能够带来更有劲的拉动。因为儿童用户自己莫得自主购买力，因此在大部分告白主眼中价值量不高。

3. Bookings 无间加快反弹：三季度预订活水同比增速反弹到 34%，显贵超阛阓预期的 22%。比拟二季度，三季度 Bookings 的增幅要昭彰高于流量，集中第 2 点，原因也很简单，后生/成年用户的付艰苦显然要远高于儿童用户。因此当三季度后生和成年用户喂增长主力时，天然能带来更昭彰的活水加多。

对于 Bookings 的 Q4 结合，公司预期会已毕 13.3～13.6 亿，同比 18%～21%，小超阛阓预期的 13 亿。与此同期，全年 Bookings 趁势提高到 42.3～43.7 亿，同比 20%-24% 的增长，和 2023 年比拟，增速保合手，减缓了阛阓对高增长难保合手的担忧。

4. Q4 结合隐含还原控费：三季度蓄意失掉 2.79 亿，发达略好于阛阓预期。但行为旺季，失掉率 30% 环比并莫得无间改善。拆分支拨细项来看，主要源于两方面的影响。

1）斥地者分红用度是基于活水分红当期径直给到斥地者，但三季度新增活水中，当期就阐述收入的比蹙迫低于往期水平，因此这里变成了财务上的收入支拨错配；

2）基础信任和安全用度，这少许可能与此前 Roblox 一直被责备平台上屡次出现的儿童安全问题相关，三季度非常新增的干预猜度亦然用来作念出一些安全升级的改变。比如近日 Roblox 就推出了能够协助家长治安儿童浏览潜在涉危的内容和功能，比如 13 岁以下儿童需要父母许可才智使用 “聊天功能” 等。

但束缚层对 Q4 的利润结合 Convenant-EBITDA 利润率由 Q3 的 20% 进一步提高至 25%，则隐含了除基建信任安全用度除外的其他用度上，无间抑止的成果，比如放缓职工招聘、裁减股权激励权重等。

上季度电话会中，公司标光芒头会无间严格抑止支拨，之前定下的每年利润率提高 1pct~3pct的中长久标的保合手不变。

5. 财务标的一览

海豚投研不雅点

上季度阛阓无视公司调高结合的利好，用砸盘来宣泄对结合中隐含增速放缓的预期。尽管估值性价比不如 Q1（由于功绩 miss 径直焦虑性打到了咱们的保守估值位置），但海豚君说起没必要悲不雅，本年以来的 Roblox 开展的几场 Live-ops 步履成果都可以，而三季度有贴合奥运主题的 The Games 步履，重复自己的暑期旺季，有望无间带来一波正面的流量鼓吹。况且束缚层也抒发了对结合上调得不够高是出于严慎保守的气魄，言下之意亦然留了一些潜在超预期的空间。

而三季度以来，Sensor Tower 数据也深入 Roblox 的平台活跃度增长趋势还可以，因此三季度功绩发达，阛阓亦然有一定预期的。但阛阓莫得预料的是，骨子发达会显贵超出原先的结合，带来 Bookings 增速进一步反弹。与此同期，下季度的结合相似隐含了基数变险阻，增速还能保管在 20% 附近的高成长趋势。

此外，对 Q4 利润端更积极的结合也给了更多的加分。毕竟不少资金对于 Roblox，很猛经由上纠结的点便是在乎高居不下的资本用度，导致长年失掉，短期也担忧信任安全用度因社会盘问而显贵举高。固然咱们也说，Roblox 看 Bookings 比拟看收入标的可能更相宜他的交易形式配景，但财务标的盈利仍然是许多资金温顺的中枢规范。

10 月初，Roblox 被 Hindenburg Research 作念空，指其对 DAU 标的、用户时长标的存在作秀，以及说起平台内的儿童安全问题。

前者对于用户参与度作秀的问题，海豚君觉得 Hindenburg 过于夸大了问题的严重性。比如他们建议 Roblox 的 DAU 中并未按照骨子特定的每个用户进行去重，会存在一东谈主多账号的情况，这在 Roblox 败露的 DAU 标的中就统计为多个。

这一焕发并非 Roblox 一家，而是大部分平台败露的 DAU、MAU 都是基于账户而非特定用户来计数的。比如 Meta 的 DAP 标的，就包含了消亡东谈主但同期领有 FB、IG、Whatsapp 等多个账号被记入屡次的情况。

但后者的问题如实存在，咱们在前文也说起，三季度对于信任安全的用度有昭彰的增长，随后近期 Roblox 就推出了家长治安儿童使用的多个功能，因此这一类相关的增量干预展望还会无间。但海豚君觉得从 Q4 结合以及公司对利润率的中长久愿景来看，Roblox 照旧但愿进一步减轻全体支拨来提高变现效劳的标的的。

因此咱们预期利润率并不会入部分资金担忧的停滞不前，或者最多是普及速率略微变慢，这隐含了公司对职工团队的整理、尤其是股权激励进一步抑止减轻的预期。但 Topline 的 Bookings 高增长也显然愈加蹙迫，若是能够一如束缚层此前预期，2022 年以来多年保合手 20% 以上的每年复合增速，那么才有可能神勇维持 2025 年 EV/Bookings=6.5x 附近的估值。

天然，来岁起除了平台订阅活水除外，还需要关珍藏频告白能够带来的增量，但现在来看由于总用户数的规模治安，短期固然进展还可以，但出于品牌告白自身有迁徙社媒的趋势，海豚君暂且严慎乐不雅，不建议当下就打入太多的告白预期。

财报详确解读

一、Bookings 无间加快反弹

对于 Roblox 这种订阅活水前置，蓄意支拨中占比较大（对比 Bookings，一般为 20～21%）的斥地者分红支拨滞后的优秀交易形式，平方蓄意周期下，唯有盯着 Bookings 就好，最多再证据递延收入望望往日短期趋势。

三季度在贴合奥运主题的步履 The Games 加合手下，互助旺季效应，冲突用户新高，进而带动 Bookings 同比增长了 34%，相较二季度显贵加快。

从递延收入来看，三季度净增量也迎来了反弹，诠释步履时代用户活跃度高，尤其是三季度主要新增的后生/成年用户，充值意愿较强，且付艰苦也更高。但可能活水中游戏类、会员类的充值占比提高，使适当期阐述到收入的比例是比往期略低一些的。

Bookings 结合趁势提高：公司对 Q4 的 Bookings 结合区间为 13.3～13.6 亿，小高于一致预期（13 亿），隐含增速为 18-21%，固然比拟三季度 34% 照旧有昭彰放缓的，但客岁 Q4 基数较高，放缓能够理解。

上季度结合激勉的增速放缓担忧，三季度用强势的 34% 同比增速打碎，而全年 20～24% 的增长结合，终于达标了 2022 年投资者日建议的年增 20% 的标的。

对于阛阓当下不太温顺的收入标的，三季度也同步进行了上调，包括对视频告白的一些积极预期。

二、重复旺季效应，奥运步履加快用户活跃冲高

贴合奥运的 The Games 步履加合手，Roblox 的用户生态在旺季效应拉动下净加多昭彰，并无间冲高历史水平。

三季度用户全体净增 940 万，其中 80% 是 13 岁以上用户群体，也便是加多 720 万。铁心三季度末，全平台用户全体达到 8890 万，其中 60%，也便是 5360 万为非儿童用户。磋商到视频告白也仅面向 13 岁以上的用户展示，因此这群用户规模的彭胀趋势照旧比较蹙迫的，需要合手续温顺。

分地区来看，三季度四地面区都孝顺了正增长，除了亚太等剩余新兴阛阓外，高付艰苦的北好意思阛阓也赢得了强有劲的增长。而众所周周，Roblox 在北好意思 13 岁以下的用户群体中浸透率也曾超越高，这愈加诠释了 Roblox 在北好意思后生和成年用户中的破圈效应。

用户粘性上，三季度东谈主均日均时长同比增长 2.5% 达到 2.6h/天，对皆 2021 年 Q3 的历史次高位置。总用户时长在用户规模和单个用户时长的同期彭胀下，同比增长 29%，无间环比提速。

另外，Bookings 的增长除了用户彭胀（主要），也有一小部分是来自单东谈主付艰苦的结识增长。

三、安全用度短期走高，结合隐含其他用度无间严控

三季度蓄意失掉 2.79 亿，发达略好于阛阓预期。但行为旺季，失掉率 30% 环比并莫得无间改善。拆分支拨细项来看，主要源于两方面的影响。

1）斥地者分红用度是基于活水分红当期径直给到斥地者，但三季度新增活水中，当期就阐述收入的比蹙迫低于往期水平，因此这里变成了财务上的收入支拨错配；海豚君在《》中要点说起过 Roblox 阐述收入和资本用度的神志，因此从 “用度/Bookings” 的角度来看费率变化更贴合骨子蓄意情况。

2）基础信任和安全用度，这少许可能与此前 Roblox 一直被责备平台上屡次出现的儿童安全问题相关，三季度非常新增的干预猜度亦然用来作念出一些安全升级的改变。比如近日 Roblox 就推出了能够协助家长治安儿童浏览潜在涉危的内容和功能，比如 13 岁以下儿童需要父母许可才智使用 “聊天功能” 等。

但束缚层对 Q4 的利润结合 Convenant-EBITDA 利润率由 Q3 的 20% 进一步提高至 25%，则隐含了除基建信任安全用度，其他用度无间抑止的生效，比如放缓职工招聘、裁减股权激励权重等。

天然从对比 Bookings 的用度率中，三季度的信任和安全用度也并莫得完全连累。上季度电话会公司标光芒头会无间严格抑止支拨，之前定下的每年利润率提高 1pct~3pct 的中长久标的保合手不变。

三季度缔造和无形财富采购值，仍然在完全值裁减中，给往日基建用度的优化提供了空间。

此外，职工用度中，进步一半黑白现款支付的股权激励神志，因此不管是对 Adj. EBITDA 照旧现款流的口径来说，也会看起来更友好一些。客岁二季度运转，全体职工合手续加多，使得 3Q24 的 SBC 用度仍然无间增长 20%。但最终对现款流并没太多影响，而且因为当期订阅活水大幅加多，而 Capex 一直裁减，因此挤出了更多的余钱。三季度解放现款流 2.18 亿，客岁同期刚刚转为净流入，因此同比增幅比较夸张，达到了 266%。

相似不包含 SBC 用度的经调遣 EBITDA 标的，按原策划神志还原后（也便是在 Adj. EBITDA 上加多净递延收入，即递延收入 - 递延资本），三季度 Covenant Adj. EBITDA 同比增长 176%，利润率（%Bookings）为 19 %，同比加多近 1000bps。再集中公司对 2024 年的利润结合，隐含 Covenant Adj. EBITDA 提高 1100bps，超出之前投资者日束缚层的优化节律（100bps～300bps/年）。

与此同期，因为 SBC 逐渐优化，股权稀释比例也逐渐回落到三季度的 2.7%。

海豚投研「Roblox」历史著作：

财报

2024 年 8 月 2 日 2Q24 电话会纪要《》

2024 年 8 月 2 日 2Q24 财报点评《》

2024 年 5 月 11 日 1Q24 电话会纪要《》

2024 年 5 月 10 日 1Q24 财报点评《》

2024 年 2 月 8 日 4Q23 电话会纪要《》

2024 年 2 月 8 日 4Q23 财报点评《》

2023 年 11 月 8 日 3Q23 财报点评《》

2023 年 8 月 11 日 2Q23 电话会纪要《》

2023 年 8 月 9 日 2Q23 财报点评《》

深度

2023 年 7 月 18 日《》

2023 年 7 月 13 日《》

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