广发证券银行分析师 倪军、王宇

中枢不雅点

皆鲁银行发布2024年三季度敷陈，24Q1~3营收、PPOP、归母利润同比分袂增长4.3%、3.1%、17.2%，增速较24H1分袂变动-1.27pct、-1.37pct、+0.22pct。营收、PPOP增速略有回落，但归母净利润仍旧保握15%以上高增长，功绩贯通亮眼。从累计功绩驱动来看，领域推广、拨备计提减少、其他进出、有用税率、净手续费酿成正孝顺，净息差收窄、老本收入比栽植为主要遭殃。

亮点：（1）领域增长平稳。钞票端，24Q3末繁殖钞票同比增长17.7%，其中贷款同比增长13.3%，投资类钞票同比增长24.1%；24Q3末贷款增速同比、环比均有所回落，公司保握投资类钞票较高增速以复古领域推广。结构上，对公贷款为压舱石，零卖信贷需求偏弱情况下增配单据，24Q3末单据同比增长31.1%。欠债端，24Q3末计息欠债同比增长19.5%，其中进款增长10.2%、同行欠债增长45.5%、刊行债券增长82.4%，公司加大主动欠债拓展力度，为领域推广提供复古。（2）测算单季欠债老本率环比回落。说明咱们测算，公司24Q3计息欠债老本率1.98%，环比24Q2回落10bp，欠债老本管控卓有见效。（3）钞票质地握续改善。24Q3末不良率1.23%、善良率1.12%，分袂较24Q2末回落1bp、2bp；测算24Q1~3不良更生成率1.12%，同比高潮12bp；24Q3末拨备隐敝率312.74%，环比栽植3.49pct。公司钞票质地保握平稳，风险抵补能力进一步夯实。（4）净手续费逆势增长。受降费策略、挥霍偏弱以及投行业务缩量等影响行业中收承压，而公司24Q1-3净手续费同比增长17.6%，增速较24H1回升5.9pct，贯通好于同行。

善良：（1）钞票端收益率下行趋势依旧。测算公司24Q3净息差1.43%，环比Q2收窄3bp，主要压力仍在钞票端。24Q3繁殖钞票收益率3.36%，环比下行11bp，24Q4谈判到新一轮降息和存量按揭重订价影响，瞻望单季度息差将进一步回落。（2）其他非息增速回落。公司24Q1~3其他非息同比增长25.9%，增速较24H1回落13pct；投资收益同比增长9.7%，公允价值变动损益同比增长227.9%，其他详细收益同比增长150.1%，瞻望主要获利于债牛行情下金融投资账面浮盈，谈判到近期财政策略逆周期运行发力，昔日债市盈利孝顺可能缓缓握住。

盈利预测与投资淡薄：瞻望公司24/25年归母净利润增速分袂为16.26%/13.47%，EPS分袂为0.99/1.13元/股，面前股价对应24/25年PE分袂为5.40X/4.73X，对应24/25年PB分袂为0.67X/0.60X，督察合理价值7.15元/股，对应24年PB估值约0.9X，督察“买入”评级。

风险教导：（1）宏不雅经济下行；（2）利率大幅波动；（3）县域钞票风险走漏超预期；（4）区域进款竞争加重。经济增长超预期下滑。

倪军：SAC 执证号：S0260518020004

李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001

文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004

敷陈原文：《皆鲁银行2024年三季报点评：功绩高增，钞票质地改善》

对外发布日历：2024年10月31日